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那些依靠ABS成功融资的民企们


  《职业经理人周刊》   猎头班长v微博   微信:AirPnP   2019/7/26
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导读:信用分层越发严重,民企不配发债响彻市场,然而市场也未将民企一棒打死,小编今天带大家去找寻依靠ABS成功融资的民企们,看看市场认可哪些民企,哪类资产的ABS,民企配发ABS!

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2018年开始,信用开始分层,债市呈现两极分化,AAA的央企信用债一路下行,而民企无人问津,后续随着民企开始违约,民企融资越发艰?#36873;?#28982;而我们需要看到,即便在2018年以来,也有很多民企在ABS市场上成功融资,且融资规模不小,这是值得发行人、投行?#32422;?#25237;资人关注的,?#35009;?#26679;的民企,?#35009;?#26679;的资产,市场仍然认可。下边跟着小编去一探究竟吧。

一、应收债权类/?#26412;菔找?#31867;

(嵌入应付方/银行信用)

2018年以来,?#27515;?#20197;应收债权?#25512;本菔找?#26435;为基础资产的民企ABS/ABN,发?#34218;?#22810;,小编挑选几只供大?#20063;?#32771;。小编认为虽然?#20013;?#30340;ABS江湖里,很难做到真正意义上的破产隔离,但是ABS通过结构上的设计、资金账户的控制,仍然是可以做到为发行人增信的积极作用。

1、应收账款类ABS

应收账款类的ABS中,通过应收应付的关系,在确权和明确应收账款可以转让的条件下,底层资产为产品嵌入了应付方的信用,投资者不仅仅考虑发行人自身的信用,同时应付方的信用成为信用分析的重要考量。有鉴于此,市场上一些依靠主体信用较难融资的民企,通过应收账款ABS可有效解决其融资困难,或者降?#25512;?#34701;资成本。

东方雨虹应收债权ABN,该产品是发行人第一次在资本市场上进行债务融资,同时也是首单建材行业上市公司应收账款ABN。东方雨虹是建材防水行业的领军民企,万科、恒大、碧桂园、保利、华为、金螳螂等优质企业长期合作,因此对于投资人而言,其发行的ABN底层的应收账款足够分散,且应付方实力较强,是参与这单民营ABS的重要考量因素之一,最终期限长达2.63年的ABS发行利率控制在6.8%,这对于建筑行业的民企而言无疑是成功的。

医药行业应收账款类ABN/ABS,民营医药企业包括九州通、天力士、人福医药、瑞康药业等陆续在市场上发行?#27515;郃BS,足见对于医药流通企业而言,发行应收账款类的ABS,既能有效降低融资成本,缓解资金链?#21152;?#21387;力;同时也满足投资者对于产品的期待,投资者对?#27515;郃BS的偏好显然是由于背后的三甲/二甲公立医院的信用。 

案例:九州通应收账款系列ABS/ABN

?#24471;?#33647;业违约之后,市场对民营医药行业,尤其是对大股东股权质押高、存贷双高、其他应收账款高的民企有所担忧,但九州通自16年开始在市场上发行多期应收账款类ABS和ABN,由于底层资产较为优质,其同期发行的ABS优先A档和SCP相比,1.7年期的ABS发行利?#26102;?.7年的SCP仅高20bp,足见市场对其ABS产品比较认可。

?#27515;?#24212;收账款的交易结构并不复杂,小编选取其中九州通2019年ABN供大?#20063;?#32771;,数据来源于评级报告。

小编比较关注的是,对于产品而且实质上增信的还是在于底层资产的质量,据计划?#24471;?#20070;所述:本期?#26412;?#21021;始入池应收账款对应的债务人均为公立二级及以上的医?#28023;?#20027;要为公立三级甲等医?#28023;?#35813;等级医院的金额占比为46.24%;同时合格标准资产要求较严格,有助于缓释循环购买导致后续资产池质量下降的风险。

由上可知,民营企业主体信用资质是一方面,而如有比较优质的应收类资产作底层资产发行ABS,对于发行人来说是成功的保障,也是降低融资成本,优化财务?#21103;?#30340;良法。

但同时也提醒投资者关注,医药行业应收账款类ABS的几个要点?#28023;?)基础资产的真实性排查,尤其是是否确权并?#24066;?#36716;让应收账款;(2)产品期限的?#25165;乓约?#30456;应的循环购买风险的控制;(3)信息系?#21576;?#29616;代医药物流企业经营管理的重要技术支持系?#22330;?/span>

2、?#26412;菔找?#26435;类ABN

?#26412;菔找?#26435;类ABN,与应收账款类的ABS有异曲同工之妙,妙在?#26412;菔找?#26435;ABS中,由银行作为原始权益人的代理人,以原始权益人持有的基于真?#21040;?#26131;产生的?#26412;菔找?#26435;为基础资产。此模式中,银?#22411;?#36807;提供?#26412;?#25215;兑、保证?#21576;欏?#20445;贴函、保兑函为基础资产进行强增信。

威高集团是国内最大的输液器、注射器生产商,年产注射器11亿支,输液器5.4亿支,国内市场?#21152;?#29575;排名第一,其中辐照注射器产品国内市场?#21152;?#29575;100%,独占鳌头;TPE输液器产品在专用高端输液器市场上,国内市场?#21152;?#29575;高达85%。公司留置针产品占据了25%的国内市场份额,成为继美国BD公司之后的第二大供应商。

根据评级报告所述:公司客户以规模以上医院终端为主。该类企业由于终端客户医院为主,也面临较大的资金占款压力,银行在其贸易上下游的融资中是紧密参与的,对其上游终端医院客户和现金流回款必然是相?#32972;?#24230;的了解,为其提供日常的贸易类?#25512;本?#31867;融资。

?#27515;?#27665;企发行?#26412;?#31867;ABN有充足的条件:第一,终端还款客户资质较好,比如威高集团终端客户?#19988;?#38498;为主;第二,银行对其贸易现金流和还款情况较了解,为其提供日常的贸易融资,ABN发行中有很强的增信作用。同时?#26412;菔找?#26435;类ABN能为企业有效降低融资成本,减缓财务压力。比如2019年发行的本期ABN,与其同期发行的中票相比,期限相同,ABN发行利?#26102;?#20013;票低30bp。

二、强资产型ABS

(底层地产优质,增信作?#20204;浚?/span>

目前市场上已发的ABS大体可以分类两类,强主体和强资产ABS,而对于民营企业的ABS,民企在信用分层的环境下,有很大一部分民企?#20204;?#36164;产来发行的ABS融资,其中强资产常见的包括一线城市的物业、一二线城市的基础设施收费权等等,小编挑选几只近期发行?#37027;?#36164;产ABS供大?#20063;?#32771;。

小编认为这也正是ABS区别于债券融资的优势,在“民企不配发债”?#37027;?#20917;下,?#36152;?#20248;质的资产来发行ABS融资,有效的解决企业的燃眉之急。

案例一:瑞安房地产-佛山岭?#38505;?#36164;产支持专项计划(reits)

该reits是典型的弱主体依靠强资产融资的案例。

瑞安房地产是一家香港上市的外资民营房地产公司,公司在房地产行业中属于中小规模,2018年?#30830;?#22320;产销售权益流量排名,瑞?#25165;?#21517;117名,在当?#36335;?#22320;产政策收紧的环境中,?#27515;?#20013;小房地产融资?#35759;?#36739;大。

而该ABS的物业较为优质,岭?#38505;綨OVA是岭南天地首个潮流购物中心,位于佛山市禅城区祖庙路与建新路交界,广佛地铁上,祖庙站C、D出口直通负二层。规划建筑面积约为8万平方米,汇集了大量潮流快时尚品牌,主力品牌包括H&M、GAP、SEPHORA、Monki:CHOCOOLATE、b+ab、blt生鲜食品超市、英皇UA电影城、食加纷快乐厨房等,客流量较稳定,商业物业销售收入?#20013;?#22686;长。

发行reits成为中小房地产改善融资,商业转型的有效方式。reits将物业所有权转让,有利于投资者更大权重的关注物业本身?#37027;?#20917;,?#20048;?#30340;合理性等,而弱化了融资人主体上的不足,同时相应的回购权等一系列条款的设立,又保证了产品对双方需求的兼顾。

案例二:平?#19981;?#36890;-星河丽思卡尔顿酒店资产支持专项计划(CMBS)

星河丽思卡尔顿酒店CMBS则是对于弱主体利?#20204;?#36164;产进行融资的另一种方式,物业抵押而所有权不转让。对于CMNBS投资人而言,有强资产的抵押是关键增信措施,但仍要关注主体本身信用,因为3年期开放?#20445;?#33509;大部分投资者回售,发行人本身的信用仍是还款的第一来?#30784;?/span>

星河控股集团是一家民营房地产公司,公司在2018年?#30830;?#22320;产销售权益流量排名100,若非前50的民营房企,目前融资?#35759;?#36739;大,小编查阅了星河控股的已发债券,2018年9月星河实业发行的6亿元中票18星河实业MTN002,2+1年期,发行利率达8.6%(能发出来还是证明不错的),这是信用融资的结果。

再来看本期CMBS,优先A?#25285;?年期,规模达18亿元,;优先B,3年期,规模为3亿。最终获得了超额1.6倍的认购倍数,优先A级发行利率5.10%;优先B发行利率为6.3%,创下2017年以来市场同等级信用主体利?#24066;?#20302;纪录,足见市场对?#20204;?#36164;产的认可程?#21462;?/span>

看一看本期CMBS的酒店,确实值得这么个价儿,五星酒店很多,但是丽思卡尔顿酒店位于福田区的中心地带,?#21592;?#23601;是深圳会展中心,挨着深交所和邓爷爷,交通便捷,可轻便的通过深圳地铁新线直达香港关口。

案例三:华通热力居民供暖收费?#25214;?#26435;ABS/桑德垃圾处理费?#25214;?#26435;ABS

华通热力为北京市管理规模最大、综合实力最强的民营供热企业,华通热力集供?#35748;?#30446;投资、供热承包运营、合同能源管理、节能技术研发、管理顾问服务于一体,但是华通热力的资产规模总计15亿,显然不适合直接债券融资,但由于华通热力的主营业务特点,其营业收入较大达9.6亿,?#20381;?#28304;于公共事业,对居民的供热有一定的不可替代性,因此,对于该民企,用最优质的居民供热收费权资产来发行ABS融资,担保机构及投资者将更易接受。

桑德垃圾处理费?#25214;?#26435;ABS发行规模为6.15亿元,桑?#24405;?#22242;是民营企业,其相关企业的债券融资?#35759;?#36739;大,成本也较高。但本期ABS桑?#24405;?#22242;?#36152;?#20102;非常强的基础资产,属于典型的弱主体强资产ABS,因此获得了中投保的担保和投资人的认可,在长期限?#37027;?#20917;下发行获得成功。

本期ABS的基础资产为桑?#24405;?#22242;阿苏卫城市生活垃圾处理项目的垃圾处理费?#25214;?#26435;,北京阿苏卫生活垃圾综合处理项目,厂址位于北京昌平小汤山镇,是目前世界上规模最大的城市生活垃圾综合处理项目、北京市将社会资本引入环卫领域的示范项目及2008年北京奥运会重点配套项目。由此可知,本期ABS的基础资产是北京地区的垃圾综合处理项目,地理区位和政府配套财力支持?#38469;?#24456;强的,因此本期ABS?#37027;?#22522;础资产是项目成功发行的保证。

三、实质消费金融类ABS

(基础资产分散,结构化设计)

蚂蚁金服花?#38470;?#21591;和京东白条,小编就不算入这一类,这两位大佬若是债券融资,想必投资者也会热?#26131;放酰?#23545;钱不?#34892;?#36259;的马?#32844;?#21644;不识妻美但识胸围的刘强东。

小编想带各位看看,一些小独角兽和民营企业在债券市场融资?#20445;?#24819;必会遭受到各位?#29260;?#22823;大的谨慎意见:我们不太?#19981;?#26032;经济企业;互联网独角兽现在风光,?#24471;?#23601;没了,你看贾布斯的乐视;这是轻资产企业啊,不适合发债,还是给他们定增或者可转吧;真的不好意思,我真的看不了这种民企啊.....

但是!如果这些企?#30340;贸?#30340;资产,足够足够分散,很多还是消费金融类的资产,金主?#32844;?#20204;就会?#25285;?#31449;在资产证券化的投资逻辑上,通过结构化的设计,这个产品还是勉?#38752;?#20197;入库的,把材料发来看看吧!

案例:链家自如系列ABS

链家自如系列ABS,本质上就是消费金融类ABS,底层足够分散,再加上结构化的?#25165;牛?#20248;先级安全垫变较厚,不然单靠链家自如的资质,恐怕在债券市场上信用融资?#35759;?#36739;大。

自如房租分期信托受益权系列ABS,底层资产为分期贷款,基础资产为信托受益权,采用“信托+专项计划”双SPV结构。通过信?#22411;?#36947;发放贷款,租金为还款来源,产生信托受益权;以信托受益权发放资产支持证券。

与分析消费金融类ABS类似,小编认为主要的关注点资产服务机构的大数据分析能力、底层资产的真实性、循环购买风险的控制等。

好啦,到本篇?#37319;?#20102;,划个重点!

鉴于篇幅原因,民企ABS类中融资租赁?#22836;?#22320;产供应链/购房?#37096;?#31867;的ABS,小编就不再叙述了,小编觉得我们改变不了环境的时候,只能改变自己。在当下信用分层如?#25628;?#37325;?#37027;?#20917;下,对于民营企业而言,可以挖掘自己的资产,?#19994;?#24066;场认可的资产,供应链中?#19994;?#21487;以嵌入国企信用的资产、收费权中?#19994;?#20248;质的稳定现金流资产、房地产中找一二线的核心物业资产等等等,用它们来发行ABS融资,顺着市场先保青山在,不怕没柴烧。等待再等待,等到最后可以向市场大声?#25285;?#25105;对钱没有兴趣!

(来源:ABS老司机 新浪)


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